Hơn hai năm kể từ đợt thắt chặt tiền tệ mạnh mẽ nhất của Cục Dự trữ Liên bang trong bốn thập kỷ, điều ngạc nhiên lớn là thế giới vẫn chưa sụp đổ.
Trong khi lãi suất ở Mỹ ở mức cao nhất trong 23 năm đang gây ra nhiều tổn thất, thì không có gì giống như các vấn đề mang tính hệ thống thường phá hỏng các đợt mở rộng trong quá khứ. Fed đã giữ lãi suất chính sách ở mức 5,25% đến 5,5% trong khoảng một năm và dự kiến sẽ giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp chính sách kéo dài hai ngày trong tuần này.
Với việc ngày thứ Sáu giới hạn một loạt dữ liệu kinh tế ổn định, các nhà đầu tư đã giảm bớt kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất một lần nữa, với chỉ một – hoặc có thể là hai – hiện được mong đợi vào cuối năm nay.
Thị trường tài chính tiếp tục tiếp thu rất tốt điều mà Chủ tịch Jerome Powell gọi là chính sách “hạn chế”. Ba vụ phá sản của ngân hàng khu vực Hoa Kỳ vào mùa xuân năm 2023 đáng chú ý nhất là chúng ít ảnh hưởng đến nền kinh tế và các cơ quan quản lý có thể ngăn chặn bất kỳ sự lây lan nào nhanh chóng như thế nào. Chênh lệch tín dụng vẫn ở mức thấp, ngay cả đối với các trái phiếu rủi ro hơn và mức độ biến động thấp.
Nói cách khác, lần này có điều gì đó khác biệt đang diễn ra và nó đang thu hút sự chú ý của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang - cơ quan ấn định lãi suất của Fed - và họ có thể sẽ tiếp tục đề cập đến chủ đề về các điều kiện tài chính dễ dàng trong tuần này. Dưới đây là bộ ba đặc điểm bất thường giúp giải thích tại sao chính sách có thể ít tác động hơn:
Tư nhân hóa rủi ro
Khi cổ phiếu công nghệ bắt đầu sụt giảm vào năm 2000 và các tài sản liên quan đến thế chấp dưới chuẩn sụt giảm vào năm 2007, tất cả mọi người đều có thể nhìn thấy điều đó. Khi lo ngại về tổn thất ngày càng lan rộng, các vụ bán phá giá ảnh hưởng ngày càng nhiều tài sản, gây ra sự lây lan rộng hơn - cuối cùng là ảnh hưởng đến nền kinh tế.
Điều khác biệt ngày nay là phần tài chính ngày càng tăng đến từ các thị trường tư nhân chứ không phải thị trường công. Một phần là do quy định chặt chẽ hơn của các tổ chức tài chính niêm yết công khai. Các quỹ hưu trí, quỹ tài trợ, văn phòng gia đình, những cá nhân siêu giàu và những đối tượng khác hiện tham gia trực tiếp hơn vào việc cho vay thông qua các tổ chức phi ngân hàng so với trước đây.
Những người cho vay phi ngân hàng đặc biệt tích cực với các công ty cỡ trung bình, nhưng họ cũng liên quan đến các tập đoàn lớn. Có một ước tính thường được trích dẫn về tín dụng tư nhân với tổng trị giá 1,7 nghìn tỷ USD, nhưng sự thiếu minh bạch có nghĩa là không có con số chính thức chính xác.
Bởi vì việc cho vay này nằm ngoài tầm nhìn của thị trường công cộng nên các vấn đề phát sinh sẽ ít có khả năng lây lan hơn. Việc trễ hạn thanh toán lãi không phải là chủ đề được đưa tin rộng rãi, khiến các nhà đầu tư giật mình và có hành vi giống như bầy đàn.
Các quỹ hưu trí và các công ty bảo hiểm đầu tư vào quỹ tín dụng tư nhân khó có thể yêu cầu hoàn lại tiền vào ngày mai, giúp giảm nguy cơ ngừng tài trợ đột ngột.
