Ông Barry Weisblatt David - Giám đốc Khối phân tích VNDIRECT

Chính sách của Fed và Tổng thống Donald Trump sẽ là 2 biến số chính

Nhìn về năm 2025, ông Barry David dự báo triển vọng vĩ mô toàn cầu mang đến sự pha trộn giữa cơ hội và thách thức cho Việt Nam. Triển vọng vĩ mô của Việt Nam gắn chặt với Mỹ vì 2 lý do: Mỹ là thị trường xuất khẩu lớn nhất của Việt Nam, chiếm gần 30% tổng kim ngạch xuất khẩu và Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) có nhiệm vụ duy trì sự ổn định của VND so với đồng đô la Mỹ.

2 yếu tố từ Mỹ sẽ có tác động lớn đến Việt Nam là Fed và nhiệm kỳ mới của Tổng thống Donald Trump. Mặc dù Fed độc lập trong việc điều hành chính sách tiền tệ, Fed vẫn sẽ xem xét kỹ lưỡng chương trình nghị sự về chính sách tài khóa và thương mại của ông Donal Trump, cũng như những tác động trong thực tế khi đưa ra những quyết định về việc cắt giảm lãi suất hay không trong năm 2025.

Fed dự đoán chỉ có 2 đợt cắt giảm lãi suất trong năm 2025 - ít hơn so với dự đoán trước đó là 4 lần trong cuộc họp hồi tháng 9. Chỉ số sức mạnh đồng USD (DXY) đã tăng vọt lên mức 108 sau tin tức này. Điều này sẽ làm gia tăng áp lực lên tỷ giá hối đoái USD/VND. NHNN sẽ đối mặt thêm thách thức để hỗ trợ tỷ giá. NHNN cũng có ít dư địa để bán dự trữ ngoại hối nhằm hỗ trợ tỷ giá, vì cần cố gắng duy trì dự trữ ngoại hối ít nhất bằng 12 tuần nhập khẩu (và nhập khẩu đang tăng lên). Vì vậy, điều này thậm chí có thể khiến NHNN phải đối mặt với khả năng xem xét tăng lãi suất điều hành trong kịch bản tiêu cực.

Lo ngại này cũng ảnh hưởng đến dự báo về VN-Index trong năm 2025, vì khi đó sẽ có ít dư địa hơn để tỷ lệ P/E của thị trường cải thiện trong môi trường lãi suất tăng.

Theo ông Barry David, triển vọng của Fed trong năm 2025 bị ảnh hưởng phần nào bởi kỳ vọng lạm phát cao hơn dưới các chính sách thương mại được ông Trump đề xuất. Các chính sách về thuế quan đối với Trung Quốc, Mexico, Canada và khối BRICS (cũng như mức thuế quan toàn cầu) gây ra nhiều sự không chắc chắn và biến động.

Theo ông Barry David, VN-Index đang có một số yếu tố hỗ trợ để có hiệu suất tốt trong năm 2025. Hiện tại, chỉ số đang giao dịch ở mức định giá hấp dẫn với P/E trượt 12 tháng là 13 lần và dự báo tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp trên HOSE ở mức 15 - 17% cho năm 2025.

Diễn biến thị trường trong nửa cuối năm 2024 được kỳ vọng tích cực khi Fed bắt đầu cắt giảm lãi suất điều hành. Tuy vậy, diễn biến thực tế không được như kỳ vọng khi những tích cực từ việc Fed cắt giảm lãi suất đã bị che mờ hoàn toàn vì những lo ngại xuất hiện xung quanh chính sách thương mại hà khắc được Tổng thống đắc cử Donald Trump đề xuất có thể gây ra những biến động khó lường. USD đã tăng giá mạnh 7% chỉ trong vòng 1 tháng kể từ cuộc bầu cử Tổng thống Mỹ. Điều này khiến khối ngoại gia tăng bán ròng tại các TTCK mới nổi và cận biên, trong đó có Việt Nam.

Tuy nhiên, những lo ngại đó đã được phản ánh phần lớn vào định giá thị trường lúc này và thị trường sẽ sớm tập trung vào những vấn đề quan trọng khác trong tương lai. Với triển vọng vĩ mô toàn cầu sắp tới, kỳ vọng định giá P/E của VN-Index sẽ duy trì ổn định ở mức hiện tại và thậm chí có thể tăng lên nếu FTSE công bố “Nâng hạng TTCK Việt Nam lên thị trường mới nổi”.

Nhìn chung, xu hướng đi lên của thị trường sẽ được thúc đẩy nhờ triển vọng tăng trưởng thu nhập trong năm tới. Các yếu tố cần theo dõi bao gồm tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ (sẽ thúc đẩy thu nhập của ngân hàng), lạm phát thấp và tăng trưởng doanh số bán lẻ được cải thiện (sẽ thúc đẩy cổ phiếu tiêu dùng) và sự phục hồi tiếp diễn của thị trường bất động sản.

Việt Nam sẽ được nâng hạng khi xử lý được rủi ro của giải pháp non pre-funding

Chuyên gia VNDIRECT đánh giá: Luật Chứng khoán sửa đổi, bổ sung các quy định quan trọng để gia tăng bảo vệ nhà đầu tư cá nhân trên TTCK và giảm thiểu hành vi thao túng thị trường. Tuy vậy, thay đổi quan trọng nhất liên quan đến việc thúc đẩy tiến trình nâng hạng TTCK, cho phép nhà đầu tư tổ chức nước ngoài không cần ký quỹ 100% khi giao dịch mua cổ phiếu (non pre-funding).

Thị trường Việt Nam cơ bản đã đáp ứng hầu hết các yêu cầu để được FTSE nâng cấp lên trạng thái “Thị trường Mới nổi thứ cấp”. Việc chấp thuận cho nhà đầu tư tổ chức nước ngoài không cần ký quỹ 100% khi giao dịch mua cổ phiếu là một trong những bước đi cần thiết cuối cùng nhằm đáp ứng được yêu cầu nâng hạng. Khi Việt Nam có thể chứng minh rằng, các giao thức được thiết lập đúng cách để xử lý rủi ro vỡ nợ thanh toán khi cho phép không cần ký quỹ đủ tiền trước giao dịch mua cổ phiếu với nhà đầu tư tổ chức nước ngoài, thị trường Việt Nam sẽ được FTSE chấp thuận nâng hạng.