Hai năm sau cuộc chiến chống lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang, các nhà đầu tư trái phiếu đang nhìn thấy một rủi ro mới: Tăng trưởng giá tiêu dùng đang chậm lại quá nhiều.
Một ngày trước báo cáo lạm phát tháng 8, một thước đo kỳ vọng về mức tăng chỉ số giá tiêu dùng cho thấy tỷ lệ lạm phát đang có nguy cơ giảm xuống dưới mục tiêu của Fed. Ngân hàng trung ương từ lâu đã lập luận rằng lạm phát liên tục ở mức thấp cũng có hại cho nền kinh tế như giá cả tăng cao vì nó sẽ buộc các nhà hoạch định chính sách phải giữ chi phí vay ở mức quá thấp trong thời gian quá dài, làm giảm khả năng chống lại suy thoái kinh tế của Fed.
"Những người tham gia thị trường đang cảm thấy rằng đợt tăng đột biến lạm phát hiện đã hoàn toàn kết thúc và hiện có một số khả năng, khi cán cân rủi ro chuyển sang nhiệm vụ việc làm, Fed sẽ không đạt được mục tiêu lạm phát của mình", Tim Duy, nhà kinh tế trưởng của SGH Macro Advisors tại Hoa Kỳ cho biết. "Bạn phải thực sự nghiêm túc với những rủi ro đó".
Tỷ lệ hòa vốn 10 năm được gọi như vậy đã giảm xuống còn 2,02% vào thứ Ba — mức đóng cửa thấp nhất kể từ năm 2021. Điều đó cho thấy các nhà đầu tư thấy lạm phát trung bình trong thập kỷ tới thấp hơn mục tiêu 2% của Fed vì CPI theo lịch sử cao hơn khoảng 40 điểm cơ bản so với chỉ số mục tiêu ưa thích của Fed, chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân.
Tỷ lệ này được tính toán dựa trên sự chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu được bảo vệ khỏi lạm phát, hay TIPS, và trái phiếu Kho bạc tiêu chuẩn. Biện pháp giảm này được thúc đẩy bởi lợi suất trái phiếu danh nghĩa giảm nhanh hơn TIPS, thường ít được giao dịch hơn trái phiếu thông thường.
Các nhà chiến lược cũng lưu ý một số yếu tố kỹ thuật đang diễn ra, bao gồm thanh khoản thấp trong nợ liên kết với lạm phát của Hoa Kỳ và giá dầu giảm mạnh. Tuy nhiên, họ cảnh báo rằng tỷ lệ hòa vốn cho thấy lo ngại rằng ngân hàng trung ương có thể đã quá chậm trong việc nới lỏng chính sách.
Trái phiếu kho bạc đã tăng giá kể từ cuối tháng 4 khi các dấu hiệu về lạm phát hạ nhiệt và thị trường lao động củng cố kỳ vọng rằng Fed sẽ thực hiện đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên kể từ năm 2020 vào tuần tới. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm chạm mức 3,64% vào thứ Ba, mức thấp nhất kể từ tháng 6 năm 2023 khi dầu Brent giảm xuống dưới 70 đô la một thùng.
Cuộc tranh luận hiện nay là Fed nên hạ lãi suất chuẩn nhanh như thế nào — hiện trong phạm vi từ 5,25% đến 5,5% — để bảo vệ nền kinh tế. Các hợp đồng hoán đổi lãi suất cho thấy các nhà giao dịch đã định giá đầy đủ mức cắt giảm 25 điểm cơ bản của Fed tại cuộc họp ngày 18 tháng 9 và thấy 20% khả năng giảm nửa điểm cơ bản.
Ngoài triển vọng lạm phát dài hạn, Angelo Manolatos, một chiến lược gia tại Wells Fargo Securities, cho biết các hợp đồng hoán đổi lạm phát đang cho thấy triển vọng thậm chí còn tồi tệ hơn trong tương lai gần.
Các hợp đồng hoán đổi một năm cho thấy các nhà giao dịch đang đặt cược rằng giá tiêu dùng sẽ chỉ tăng khoảng 1,7% trong 12 tháng tới. Điều đó sẽ đánh dấu một sự suy giảm mạnh. Báo cáo tháng 8 dự kiến sẽ cho thấy giá tiêu dùng tăng 2,5% so với cùng kỳ năm trước — giảm so với tốc độ 2,9% vào tháng 7 và mức đỉnh điểm là 9,1% vào tháng 6 năm 2022.
“Những động thái này cho thấy thị trường Kho bạc định giá rủi ro hạ cánh cứng cao hơn”, Manolatos cho biết. “Điểm mấu chốt là chắc chắn không có phí bảo hiểm rủi ro lạm phát nào được nhìn thấy, mặc dù chúng ta vừa thấy CPI tăng 9% chỉ trong vài năm”.
Tất nhiên, thị trường trái phiếu đã bị chứng minh là sai trong hai năm qua vì quá lạc quan rằng lạm phát sẽ nhanh chóng chậm lại sau khi tăng vọt sau đại dịch.
Một số nhà chiến lược cho rằng sự sụt giảm gần đây của tỷ lệ hòa vốn đã đi quá xa, quá nhanh. Michael Pond của Barclays Capital đã khuyên khách hàng định vị cho đường cong hòa vốn dốc hơn trên thị trường kỳ hạn, nói rằng các nhà đầu tư đang đánh giá thấp rủi ro lạm phát dài hạn.
Tuần trước, các chiến lược gia của Societe Generale do Subadra Rajappa dẫn đầu đã khuyến nghị khách hàng của họ đặt cược rằng tỷ lệ hòa vốn năm năm sẽ tăng. Bà cho biết trong một lưu ý rằng hiếm khi lạm phát CPI trung bình giảm xuống dưới 2% trong khoảng thời gian năm năm, ngay cả trong trường hợp suy thoái. Điều đó chỉ xảy ra 24% thời gian kể từ năm 1945.
Vì Fed chú ý đến giá "quá thấp", nên việc "mua bảo vệ lạm phát khi nó còn rẻ" là rất hấp dẫn, bà nói thêm.
