Ngay khi sự lạc quan ngày càng tăng của các nhà đầu tư rằng sự phục hồi của Kho bạc Hoa Kỳ sắp bắt đầu, một chỉ số quan trọng trên thị trường trái phiếu đang phát ra một dấu hiệu đáng lo ngại đối với bất kỳ ai đang nghĩ đến việc đầu tư vào.
Đầu tiên, tin tốt. Với thời điểm nửa chừng của năm 2024, Kho bạc đang trên đà xóa bỏ khoản lỗ trong năm khi các dấu hiệu cuối cùng xuất hiện cho thấy lạm phát và thị trường lao động đều đang thực sự hạ nhiệt. Các nhà giao dịch hiện đang đặt cược rằng số tiền đó có thể đủ để Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu cắt giảm lãi suất ngay sau tháng 9.
Nhưng có khả năng hạn chế khả năng cắt giảm của ngân hàng trung ương và do đó tạo ra trở ngại cho trái phiếu là quan điểm ngày càng tăng trên thị trường rằng cái gọi là lãi suất trung lập của nền kinh tế - một mức chi phí đi vay lý thuyết không kích thích cũng không làm chậm tăng trưởng - cao hơn nhiều so với các nhà hoạch định chính sách. hiện đang chiếu.
Troy Ludtka, nhà kinh tế cấp cao của Hoa Kỳ tại SMBC Nikko, cho biết: “Điều quan trọng là khi nền kinh tế chắc chắn giảm tốc, sẽ có ít đợt cắt giảm lãi suất hơn trong 10 năm tới hoặc có thể cao hơn so với 10 năm qua”. Chứng khoán Mỹ, Inc.
Các hợp đồng kỳ hạn đề cập đến lãi suất 5 năm trong 5 năm tới - đại diện cho quan điểm của thị trường về mức lãi suất của Mỹ có thể sẽ kết thúc - đã dừng ở mức 3,6%. Mặc dù giảm so với mức đỉnh 4,5% của năm ngoái, nhưng nó vẫn cao hơn 1% so với mức trung bình trong thập kỷ qua và cao hơn ước tính của Fed là 2,75%.
Điều này quan trọng vì nó có nghĩa là thị trường đang định giá lợi suất ở mức sàn cao hơn nhiều. Ý nghĩa thực tế là có những giới hạn tiềm tàng đối với việc trái phiếu có thể hoạt động được bao xa. Đây có thể là mối lo ngại đối với các nhà đầu tư đang chuẩn bị cho đợt phục hồi trái phiếu hoành tráng đã giải cứu họ vào cuối năm ngoái.
Hiện tại, tâm trạng của các nhà đầu tư ngày càng lạc quan hơn. Thước đo lợi nhuận của Kho bạc của Bloomberg chỉ giảm 0,3% vào năm 2024 tính đến thứ Sáu sau khi mất tới 3,4% trong năm ở mức thấp nhất. Lợi suất chuẩn giảm khoảng nửa điểm phần trăm so với mức cao nhất hàng năm vào tháng Tư.
Các nhà giao dịch trong những phiên gần đây đã đặt cược trái ngược có khả năng được hưởng lợi từ tỷ lệ cược lớn hơn là Fed sẽ cắt giảm lãi suất ngay sau tháng 7 và nhu cầu về các hợp đồng tương lai sẽ được hưởng lợi từ sự phục hồi của thị trường trái phiếu đang bùng nổ.
Nhưng nếu thị trường đúng rằng tỷ lệ trung lập – vốn không thể quan sát được trong thời gian thực vì nó chịu tác động của quá nhiều lực – đã tăng vĩnh viễn, thì tỷ lệ chuẩn hiện tại hơn 5% của Fed có thể không hạn chế như nhận định. Thật vậy, thước đo của Bloomberg cho thấy điều kiện tài chính tương đối dễ dàng.
Bob Elliott, Giám đốc điều hành và giám đốc đầu tư của Unlimited Funds Inc., cho biết: “Chúng tôi chỉ thấy tốc độ tăng trưởng kinh tế đang chậm lại dần dần và điều đó cho thấy lãi suất trung lập cao hơn một cách có ý nghĩa”. ông nói thêm: “Tiền mặt có vẻ hấp dẫn hơn trái phiếu có kỳ hạn dài”.
Mức thực sự của tỷ lệ trung lập, hay còn gọi là R-Star, đã trở thành chủ đề tranh luận sôi nổi. Những lý do có thể dẫn đến sự thay đổi đi lên, đánh dấu sự đảo ngược so với xu hướng đi xuống kéo dài hàng thập kỷ, bao gồm kỳ vọng về thâm hụt ngân sách chính phủ lớn và kéo dài cũng như tăng cường đầu tư để chống lại biến đổi khí hậu.
Việc trái phiếu tăng thêm có thể đòi hỏi lạm phát và tăng trưởng chậm lại rõ rệt hơn để thúc đẩy việc cắt giảm lãi suất nhanh hơn và sâu hơn những gì Fed hiện đang hình dung. Tỷ lệ trung lập cao hơn sẽ làm cho kịch bản này ít xảy ra hơn.
Các nhà kinh tế kỳ vọng dữ liệu vào tuần tới sẽ cho thấy thước đo lạm phát cơ bản ưa thích của Fed đã giảm xuống mức 2,6% trong tháng trước từ mức 2,8%. Mặc dù đây là mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2021 nhưng nó vẫn cao hơn mục tiêu lạm phát 2% của Fed. Và tỷ lệ thất nghiệp đã ở mức hoặc dưới 4% trong hơn hai năm, thành tích tốt nhất kể từ những năm 1960.
Phoebe White, người đứng đầu chiến lược lạm phát Hoa Kỳ tại JPMorgan Chase & Co, cho biết: “Mặc dù chúng tôi nhận thấy các nhóm hộ gia đình và doanh nghiệp đều phải chịu tỷ lệ lạm phát cao hơn, nhưng nhìn chung với tư cách là một hệ thống, rõ ràng chúng tôi đã xử lý nó rất tốt”.
Hiệu suất của thị trường tài chính cũng cho thấy chính sách của Fed có thể chưa đủ hạn chế. S&P 500 gần như đạt kỷ lục hàng ngày, ngay cả khi lãi suất điều chỉnh theo lạm phát có kỳ hạn ngắn hơn, được Chủ tịch Fed Jerome Powell trích dẫn làm thông tin đầu vào để đánh giá tác động của chính sách của Fed, đã tăng gần 6 điểm phần trăm kể từ năm 2022.
Jerome Schneider, người đứng đầu bộ phận quản lý danh mục đầu tư ngắn hạn và cấp vốn tại Pacific Investment Management Co., cho biết: “Bạn có một thị trường có khả năng phục hồi đáng kinh ngạc trước lợi suất thực cao hơn”.
